國內通用照明行業龍頭,品牌渠道構筑護城河:歐普照明無論在營業收入還是凈利潤方面均處于行業第一的位置,主要因為其優秀的渠道能力構筑了寬闊的護城河。首先,公司通過優秀的產品和廣告將品質、專業的形象傳遞給消費者,歐普的廣告宣傳費用在絕對數和占營收百分比一直維持在領先水平。其次,公司在傳統線下渠道積極布局,目前歐普專賣店數量超過3,500家,流通網點數量超過100,000家,同時積極布局千坪大店,提升品牌形象,目前約有百余家千平大店,預計18年新增40家左右,公司聚焦改善單店能力,提升運營管理能力。再者,公司在線上渠道方面發展迅速,收入占比從2013年的6%提升至2015年的19%,線上SKU數量顯著高于同行中的其他企業,線上商店粉絲數量也大幅領先同行其他企業。
“家居+商照+照明”協力增長,產品運營彰顯競爭力:歐普照明已在家居照明方面取得了較為領先的地位,同時積極將這種優勢拓展至商業照明和照明控制領域。商業照明和照明控制產品依托公司廣闊的渠道實現了快速增長。2012年至2015年,商照燈具收入占比從12.7%提升至19.3%,照明控制產品收入占比從13.5%提升至18.5%。隨著公司產品結構的進一步優化,未來有望實現家居、商照、照明控制齊頭并進的態勢。產品方面,公司加大研發投入引領照明行業潮流,采用OEM模式助力產品多元化。
管理團隊優秀,股權激勵合理:公司一直重視團隊建設,從飛利浦、歐司朗、華為、海爾等公司引進了多名研發、銷售、管理等中高端優秀人才,不斷提高公司管理能力。公司通過員工持股和股權激勵等方式增加員工積極性,上市前公司高級管理人員與核心技術人員已通過愷明投資持股,近期公司推出新一輪股權激勵方案,采用“股票期權+限制性股票”的激勵模式。此輪激勵具有“期限長,目標高,范圍廣”的特性,“長達六年的凈利潤復合增長20%”在A股上市公司中為數不多。具體的考核目標如下:以2017年凈利潤為基數,2018-2023年凈利潤增長率不低于20%/44%/73%/108%/149%/199%(年復合增長率為20%),對應的2018-2023年凈利潤為8.17/9.81/11.78/14.16/16.95/20.36億元(以17年業績快報業績測算),當前市值對應PE分別為34/28/23/20/16/14倍。
投資建議:歐普照明作為國內通用照明行業龍頭企業,用優秀的產品質量和渠道能力構筑了寬闊的護城河。公司有望進一步強化在家居照明領域的領導地位,同時有機會將優勢進一步拓展至商業照明和照明控制。我們預計公司2017-2019年營收分別為69.57/86.37/105.86億元,歸母凈利潤分別為6.86/8.91/11.10億元,對應當前PE為40/31/25倍,首次覆蓋,給予公司“推薦”評級。
1)產業升級風險。照明行業正處于產業升級過程中,LED技術的發展將改變行業的競爭模式,從而帶來新一輪的行業洗牌。如公司面對挑戰不能恰當應對,則將面臨市場競爭力下降、市場份額損失、業績下滑等一系列風險。
2)原材料價格波動風險。LED照明產品中,芯片及五金結構件等成本占比較大,原材料價格的波動對公司整體盈利水平的影響將隨之增大。
3)市場競爭風險。照明行業已經是一個全球化競爭的市場,照明行業的市場競爭方式、手段及激烈程度均會發生變化,如公司不能適應未來的競爭形勢,可能會面臨市場份額損失的風險。
4)房地產行業波動風險。未來如果國內房地產市場交易如出現大幅下滑,將對公司家居燈具產品銷售產生一定的不利影響。