[買入評級]歐普照明(603515)深度報告：多品類、全渠道共同發展 擁抱照明黃金時代 時間：2018年02月02日 16:04:05\u00A0中財網 投資要點： 照明行業龍頭，四大品類多點開花，收入增速穩步抬升。歐普照明成立于1996年，在照明行業深耕20 年，至今已成長為集研發、生產、銷售、服務于一體的綜合型照明企業，產品涵蓋家居燈具、商照燈具、光源及照明控制四大領域，2016 年營收規模超50 億，位列照明行業第一梯隊。至2017 年前三季度，公司營收48.2 億元，同比增長32.85%；凈利潤4.16 億，同比增長39.1%。 黃金時代的特征一：空間廣闊。光源技術變遷至第四代，技術發展+政策引導下，LED 照明取代傳統照明大勢所趨。整體LED 應用市場近年來發展迅猛，歐普所在的通用照明市場2016 年整體產值2040 億元，5 年復合增長率為46.5%。LED替代傳統照明滲透仍在加速，我國LED國內市場滲透率已由2011年的1%提升至2016 年的42%。我們測算，到2020 年LED 通用照明規模可達4825 億，17-20 年復合增速24%。其中家居照明需求占比四成以上，占據最大市場。從家居燈具消費需求的角度進行家居照明市場規模的測算，家居照明市場規模2016 年預計約780 億，到2020 年超1500 億，17-20 年復合增速18.7%。 黃金時代的特征二：格局變優。整個LED 產業鏈的市場集中度呈現金字塔式分布，下游LED 應用領域競爭最為激烈，企業數量多且分散。照明行業因為資金及技術準入門檻低、終端需求多樣化及品牌意識弱等多方面原因，集中度一直處于較低水平，但我們認為，在行業整體技術革新，賽道轉換的大背景下，兩方面重要因素將推動行業打開整合窗口：一則政策與資本共同推波助瀾，二則外資照明巨頭退出。疊加消費升級下需求端品牌意識增強，多方面均利好龍頭整合行業。 公司品牌+渠道共筑競爭壁壘。家居、商用、海外及線上全渠道發展。公司家居照明領域根基深厚，經銷商關系持久穩定。拳頭產品吸頂燈優勢明顯，裝飾燈占比不斷上提。17 年公司繼續在家居照明領域升級改造，對經銷商層級及終端網點進行優化布局，持續鞏固品牌及渠道優勢。家居渠道之外，公司在商照、海外及線上渠道亦發展迅速。公司盈利能力穩定，多項指標領先行業。與同行業照明公司相比，公司營收增速穩定向上，毛利率與資產周轉效率均大幅領先同行，最終凈利率穩定在9%以上。 盈利預測及投資建議。憑借多品類的持續增長與全渠道的深耕布局，我們認為公司在照明領域地位難以撼動，并有望在行業整合時期實現市場份額的提升。我們預計歐普照明17-19 年EPS 分別為1.18/1.58/2.04 元，16-19 年復合增速32.7%。考慮到公司作為照明消費品龍頭未來成長空間廣闊，給予18年30-33 倍PE 估值，對應0.9-1.0 倍PEG 估值，對應目標價47.4 元-52.1元，維持“買入”評級。風險提示。房地產增速下滑，上游原材料價格波動，LED 行業增速不及預期。 □ .陳.子.儀 .海.通.證.券.股.份.有.限.公.司
