[增持評級]歐普照明(603515)首次覆蓋：家居照明龍頭崛起 份額持續擴張 時間：2017年08月31日 15:02:11\u00A0中財網 家居照明龍頭,保持快速成長 歐普照明為我國家居照明領域龍頭企業,2016 年收入規模54.8 億元領跑行業。公司產品品質優異,推動線下終端改造與電商渠道建設,未來市場份額有望持續提升。 產品形態變化、消費升級與渠道變革共同驅動行業集中度提升 燈具行業有數萬家廠商,市場集中度處于較低水平。生產端市場監管缺失、渠道終端分散、需求端消費者注重產品價格是行業市場份額分散的主要原因。我們認為,照明行業集中度將持續提升,主要原有有三方面:(1)LED替代傳統照明,產品更新換代速度快,中小企業技術創新能力不強、產品設計以跟風模仿為主,不具備持續競爭的基礎;(2)產品形態變化,消費者對光源頻繁更換忍受度低,更傾向于購買高品質產品;(3)渠道變革,線下終端品牌展示功能增強、電商高速放量,中小企業不具備獨立的渠道建設能力,有利于市場份額向品牌企業集中。 家居照明整體解決方案提供商 歐普為家居照明整體解決方案提供商,產品線覆蓋家居燈具、光源與照明控制產品,能夠滿足消費者一站式采購需求。同時,為拓寬產品種類、提高市場相應速度,針對個性化需求較多的裝飾性燈具產品,公司采用OEM方式,因此燈具產品款式更為豐富。公司持續推進產品結構優化與智能化改造,燈具產品均價與毛利率水平均有所提高。未來,裝飾性、智能化燈具產品占比將進一步提升,西式復古、新亞洲風尚、現代裝飾、水晶燈高端系列產品有望放量,收入增長有望加速。 線下終端提升品牌形象,電商渠道高速放量 2016 年歐普照明銷售費用率24%,遠高于行業其它公司。公司銷售費用率較高,一方面由于線下網點覆蓋率高,截至2016 年底,歐普專賣店數量3000 余家、終端網點數量超過40000 家。同時,歐普積極進行渠道終端改造以提升品牌形象,未來3 年歐普將改造與新建3000 家品牌專賣店,進一步增強品牌與渠道優勢。另一方面,歐普依托品牌優勢,快速推進電商渠道建設,線上高速放量。2013-2016年電商渠道收入由2.2 億元增長至13.1 億元,CAGR 達到81.3%。電商進駐門檻較高,有利于市場份額向品牌企業集中,根據天貓與淘寶平臺成交數據,2017H1 歐普燈具產品成交量市場份額達到8.6%,與2012 年相比提升6.5pct。 份額提升與產品升級驅動高速成長,首次覆蓋給予“增持”評級 歐普作為家居照明龍頭企業,品牌與渠道優勢明顯。照明行業集中度較低,未來歐普市場份額有望保持提升;裝飾性產品占比提升、智能化改造也將持續提升盈利能力。預計2017-2019 年公司EPS 分別為1.14/1.46/1.85元,根據可比公司給予2018 年33-35 倍PE,對應合理價格區間為48.18-51.10 元,首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示:技術創新速度加快,原材料價格大幅上漲,地產銷售大幅下滑。 □ .王.鶴.岱 .華.泰.證.券.股.份.有.限.公.司
