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(002035)：受益創新產品與多元渠道，整體廚房將提升競爭優勢

評級：調高至“買入”

事件：2011年3月3日，華帝股份公布2010年年報。年報顯示，公司實現銷售收入163584.37萬元，同比增長18.04%；實現歸屬母公司所有者凈利潤12147.11萬元，同比增長122.40%；基本每股收益0.54元。其中，銷售收入、凈利潤均創歷史新高，公司業績超預期。

聚能灶銷量提升明顯，其它產品穩定增長：報告期內，公司持續進行“低碳產品”推廣計劃，聚能灶銷量提升明顯，實現銷售近16萬臺，單品占嵌入式灶銷量的21%；聚能灶的強勢推廣及廣州亞運會火炬供應商的影響力對品牌知名度有了進一步提升，帶動其它產品銷量穩定增長。公司灶具、煙機、熱水器銷量同比分別增長17.57%、22.99%、22.07%，市場占有率分別為9.7%、7.6%、4.0%，行業排名分別為第一、第三、第九。

綜合毛利率有所提升，期間費用率有所下降：高端產品占比上升使得主營業務產品綜合毛利率升至35.89%，同比提升了1.69個百分點；營銷費用率、財務費用率同比分別下降了1.70、0.46個百分點，使得期間費用率同比下降了1個百分點；同時資產減值損失同比下降了85.31%；上述指標的改善保證了公司利潤增長。

渠道多元化，整體廚房提升競爭優勢：目前，公司擁有3種渠道方式：1.生活體驗館：2010年，公司共完成建設40家；2.專賣店：統一專賣店新形象共1686家；3.KA渠道：2010年進店率有所提升，蘇寧、國美分別為59.67%、58.16%，同比增長5.12、0.27個百分點，銷售額同比增長27%。此外，公司下屬的櫥柜子公司在為進軍整體廚房做準備，該櫥柜公司已有300家專賣店，主要分布在2、3線城市，由于是給廚衛產品做配套，可以間接推動廚衛產品的銷量，這種創新的模式在業內運用的并不多，因此公司具備相對優勢。

廚衛行業集中度不高，未來存在一定發展空間：公司計劃未來以聚能灶繼續開拓高端市場，低端市場則以實用為主。公司認為，雖然國家對

市場調控力度很大，但同時加強了對保障房的供應，2011年保障房供應量相當于上年度商品房供應量，并強調了目標責任制；此外，城鎮化進程加快及對家電下鄉補貼產品范圍的擴大，有利于拉動農村市場對廚衛電器的需求；預計未來行業增速將會維持在20-30%，每年的剛性需求2000億。目前，全國相關企業3000多家，排名前5的企業市場占有率僅30%，行業集中度不高，存在一定的發展空間。

我們認為，公司在品牌、技術、渠道上均占有一定優勢。作為運動會火炬供應商，公司品牌已有一定的影響力；創新產品聚能灶逐漸被市場認可，其燃燒技術在2010年底編入國家發改委、國家重點節能技術推廣項目第三批目錄，由此公司在廚衛產品的節能技術上保持領先；除了傳統銷售渠道外，公司一直在尋找創新的渠道模式(如：生活體驗館、房地產直營、整體廚房、電子商務等)，并已建立起多元化的銷售渠道。綜上所述，我們對公司未來的發展保持樂觀。

鑒于公司10年業績超預期，為此我們調高盈利預測。預計11、12、13年EPS分別為0.65、0.76、0.94元，對應PE分別為21.82、18.68、15.24倍，調高至“買入”評級。

廚衛企業競爭壓力：企業眾多，行業集中度不高，壟斷性品牌還未出現；渠道費用上升壓力：渠道擴張加快，渠道運營費用上升。