[增持評(píng)級(jí)]志邦股份(603801)深度報(bào)告：不一樣的志邦櫥柜 快速前進(jìn)的法蘭菲 時(shí)間：2017年11月28日 14:35:00\u00A0中財(cái)網(wǎng) 投資要點(diǎn) 公司是國(guó)內(nèi)櫥柜行業(yè)的領(lǐng)先者。 公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為整體廚柜、定制衣柜等定制家具產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和安裝服務(wù)。 2017 年 1-9 月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 14.8 億元，同比增長(zhǎng) 35.6%； 歸母凈利潤(rùn) 1.54 億元，同比增長(zhǎng)41.9%。 公司股權(quán)相對(duì)集中且穩(wěn)定，且上市前已完成職工持股，與職工利益共享，風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，為公司的經(jīng)營(yíng)管理提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 行業(yè)前景廣闊， 公司戰(zhàn)略合理。 定制櫥柜行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，滲透率不斷提升，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來了巨大市場(chǎng)。此外， 櫥柜市場(chǎng)品類繁多， 魚龍混雜，優(yōu)質(zhì)公司搶占市場(chǎng)恰逢其時(shí)。公司產(chǎn)品主打性價(jià)比， 布局三四線城市， 憑借著公司的品牌效應(yīng)和超高性價(jià)比從手工櫥柜和地方品牌手中贏得客戶。 渠道量質(zhì)齊升， 布局合理。 截至 2016 年底， 公司已有 1112 家櫥柜門店，153 家衣柜門店。 與櫥柜行業(yè)龍頭歐派 2088 家的門店，衣柜行業(yè)龍頭索菲亞 1900 家公司相比， 公司渠道增長(zhǎng)潛力巨大。公司櫥柜渠道的經(jīng)銷商質(zhì)量也不斷上升， 300 萬(wàn)以上銷售額的經(jīng)銷商比例由 2014 年的 31%增長(zhǎng)到 2016 年的 38%。渠道量質(zhì)齊升有助于公司的長(zhǎng)期盈利。此外，公司門店主要布局于三四線城市， 三四線城市高于全國(guó)平均的商品房銷售增速將支撐公司的短期盈利。 業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)助力公司增長(zhǎng)。 公司新拓展衣柜業(yè)務(wù)將與櫥柜業(yè)務(wù)形成有效協(xié)同，實(shí)現(xiàn)客戶共享。此外，隨著廚電一體化的普及，客戶在選購(gòu)櫥柜時(shí)會(huì)在公司購(gòu)買相應(yīng)的配套廚電，從而提升了櫥柜業(yè)務(wù)的客單價(jià)。 投資建議： 我們預(yù)估公司 2017-19 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 21.2、 28.2、 38.6 億元，同比增長(zhǎng) 34.98%、 33.04%、 36.87%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn) 2.38、3.15、 4.11 億元，同比增長(zhǎng) 33.89%、 32.16%、 30.54%，對(duì)應(yīng) EPS 為1.49、 1.97、 2.57 元。 我們給予公司 2018 年 30 倍 PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià) 58 元。 風(fēng)險(xiǎn)提示： 房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)控帶來的市場(chǎng)需求風(fēng)險(xiǎn)； 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致行業(yè)平均利潤(rùn)率出現(xiàn)下降帶來的盈利風(fēng)險(xiǎn)； 原材料價(jià)格大幅上漲帶來的成本上行風(fēng)險(xiǎn)。 □ .篤.慧 .中.泰.證.券.股.份.有.限.公.司