[謹慎增持評級]歐普照明(603515)年報點評：收入增速環比改善 時間：2018年04月19日 15:01:27\u00A0中財網 收入增速環比改善，業績保持良好增長 2017 年實現營業收入69.6 億元（YoY+27%），歸母凈利6.8 億元（YoY+35%），毛利率40.6%（YoY-0.3pct），凈利率9.8%（YoY+0.5pct）。 2017Q4 單季收入21.3 億元（YoY+16%），歸母凈利2.7 億元（YoY+28%），毛利率40.5%（YoY+0.02pct），凈利率12.4%（YoY+1.2pct）。 2018Q1 公司實現收入14.8 億元（YoY+24%），歸母凈利7017 萬元（YoY+42%），扣非后歸母凈利3622 萬元（YoY+30%），毛利率37.8%（YoY-3.6pct），凈利率4.7%（YoY+0.6pct）。 2017Q4 收入增速有所回落，主要原因：1）房地產增速放緩；2）競爭對手低價清庫存，公司快速反應積極應對，公司的經銷商采取更為積極的營銷策略，2018Q1 收入增速環比改善，效果明顯。 2018Q1 利潤增速快于收入增速，原因：1）銷售費用率、管理費用率分別下降2.8、1.3pct；2）政府補貼同比增加2000 萬元（但金融資產投資損失1165 萬，所以扣非后歸母凈利同比增長30%）。 家居業務和商用業務并重，業績有望穩定增長分區域，2017 年，國內收入62.8 億元（YoY+25%），國外收入6.1 億元（YoY+49%）。 分產品，2017 年，1）家居業務：消費升級帶動品牌消費占比提升，從而推動照明行業集中度的提升，公司作為照明行業B2C 的龍頭，未來隨著渠道擴張和產品結構升級，公司的份額有望持續提升。具體來看：線上實現高增長，保持其領先地位；同時，線下積極鋪渠道，2017 年共開設105家千坪大店，坪效高于傳統店鋪，同時品牌形象也得到提升；未來隨著城郊、縣鎮渠道的鋪設，收入有望穩步提升。2）商用業務：收入增速快于家居業務，公司近年來積極拓展商用業務的應用領域，未來有望為公司帶來新的增長點。3）其他：照明控制保持良好增長，光源業務保持穩定增長。 投資建議 我們假設：1）市場集中度提升；2）消費升級趨勢持續，基于此，我們預計2018-2020 年歸母凈利為8.6、10.5、12.8 億元，同比增速分別為26%、22%、22%，最新收盤價對應2018 年估值33.7xPE，公司作為家居照明龍頭企業，積極拓展家用和商用渠道，未來業績有望保持穩健增長，維持“謹慎增持”評級。 風險提示：原材料大幅漲價；房地產市場出現大幅波動；行業競爭環境惡化。 □ .曾.嬋./.袁.雨.辰 .廣.發.證.券.股.份.有.限.公.司
